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周一螺紋鋼1805合約大漲1.99%，至4056元/噸，創出近四年新高。筆者分析，盡管現貨庫存有降、冬季限產持續、螺紋鋼需求偏好支持價格走強，但螺紋鋼短期過快上漲正在消化當前的利多因素，在經濟增速回落、限產不均衡、季節性需求預期不振等利空影響下，預計螺紋鋼期貨反彈高度有限，或面臨變盤風險。

　　經濟增長面臨多重壓力

　　鋼鐵需求核心是房地產和基建。中國的房地產、基建，也就是投資端，應該說還處在一個下行過程中，趨勢應該還沒有改變。1—10月份，全國房地產開發投資90544億元，同比名義增長7.8%，增速比1—9月份回落0.3個百分點。受房地產持續調控以及金融去杠桿影響，房地產市場正進入融資難的情況中。據了解，今年4月全國首套房平均利率為4.52%，而到9月已經漲到5.22%。今年買房的人都知道，申請房貸不僅放款時間變長了，能夠申請到的額度可能也不及預期。年底本來就是銀行收緊額度的時期，房貸業務雖然風險相對低，但是在央行提高借貸成本后，銀行利潤有限，不得不通過提高利率、縮緊額度提高信貸門檻，有些銀行直接暫停了房貸業務。在限制政策不斷收緊的背景下，相當多的房企資金緊張，尤其是之前拿了不少高價地的企業，四季度面臨的資金鏈壓力將更大。

　　基建投資方面，1—10月基建投資累計同比增速為15.85%，連續10個月回落，較去年同期下降1.73個百分點。國資委近日向各中央企業下發《關于加強中央企業PPP業務風險管控的通知》，PPP條例也正在加快出臺，多部門將聯手嚴防PPP項目風險。同時，基建項目審批趨嚴。財政部發布的數據顯示，10月全國一般公共預算支出11122億元，同比下降8%，為今年以來次低。隨著財政支出的下降，基建投資的資金來源受到明顯掣肘。

　　房地產具有極強的金融屬性，房地產市場的波動與金融信貸政策的波動高度吻合，國家會把房地產風險調控作為重中之重，國家明確房地產市場屬性——房子是用來住的，不是用來炒的。數據顯示，在新一輪房地產調控之下，房地產對經濟增長貢獻率已由上半年的8.2%降至6.2%，黑色系品種實際上是跟著國內房地產周期在往下走，即整個黑色系的品種仍然處在大周期往下的過程里。

　　采暖季限產利好提前消化

　　筆者認為，采暖季限產是本輪黑色系上漲的主導因素。根據今年2月國家環保部等四部委聯合京津冀六省市下發的《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》，自11月15日開始的今年采暖季期間，河北石家莊、唐山、邯鄲和河南安陽等四個城市的鋼鐵企業需限產50%。進入采暖季后，鋼鐵行業限產執行力度超預期，市場供應資源減少。而下游工地處于趕工期，需求尚可，供需差距明顯擴大。社會庫存方面，據統計，截至12月1日當周，全國35個主要市場螺紋鋼庫存量為318.9萬噸左右，較2017年Z高點878.9萬噸下跌63.72%，創出歷史新低。庫存下降進一步加劇了市場惜售情緒及下游客戶的緊張心理，推動價格進一步上行。

　　現貨市場方面，截至12月5日，Ф16mm三級螺紋鋼(經銷)均價由11月初的3930元/噸漲至4969元/噸，漲幅高達26%。自11月下旬，國內各大鋼廠連續調漲報價，并積極挺價。其中，沙鋼12月上旬上調螺紋鋼價格500元/噸。螺紋鋼主力基差自9月5日的48元/噸迅速擴大至12月5日的918元/噸，其間平均值為330元/噸。目前螺紋鋼1805合約貼水現貨幅度基本達到歷史高點，這為期貨價格上漲提供了強大的動力。然而，潛在的利空因素也是不容忽視的。截至2017年10月，鋼鐵行業全年5000萬噸產能削減任務已全部完成，當前環保督察階段的去產能很難有持續性，也就是說，只要等到明年春季政策出清，這些限制的產能又將回歸。

　　此外，限產存在地區的不均衡。冬季主要限產地區在螺紋鋼的主要產區——華北，但此時的北方正處于冬季，無論工地是否限停，基本都處于停工狀態，因此限產對北方地區的需求影響不大。但在受限較少的南方，由于天氣溫暖，施工并未受到太大影響，需求減少不明顯。盡管如此，環保限產政策還是對需求有一定的抑制，鋼廠近期的產量數據還在下降，表明需求端并不樂觀。據中鋼協統計，10月全國重點鋼企粗鋼日均產量183.44萬噸，較上月下降1.9%。11月中旬重點鋼企粗鋼日均產量177.18萬噸，旬環比減少2.99萬噸，降幅1.66%。螺紋鋼現貨出貨節奏已經開始減緩，從成交表現來看，終端采購積極性不高，市場出貨表現一般，這暗示著鋼廠的補庫差不多要完成。如果需求回落導致庫存下降趨勢扭轉，加上期現價格均突破年內高位，市場心態可能出現轉變。

　　總的來說，由于市場提前反應，采暖季限產的價格上漲預期可能提前消化，Z重要的是宏觀數據不支持鋼材需求大幅增長，因此，采暖季限產帶來的利多因素仍然是有限的，鋼材市場整體呈現緊平衡格局，鋼價難以大幅上漲。

　　多頭主力高位出貨

　　從時間上看，螺紋鋼1805合約價格轉折點在11月20日，當天收盤價由上一日的3632元/噸大漲至3696元/噸，前二十名持倉由上一日的凈空倉17218手轉變為凈多倉844手。此后，價格持續上漲，凈多倉也持續增長。到11月28日，凈多倉已突破10萬手，并且連續三天維持在凈多10萬手之上，表明主力多頭在加速進場。截至11月30日，價格漲至3990元/噸，凈多倉增至110621手。也就是說，在九個交易日內，價格上漲了294元/噸，凈多倉增長了109777手，價量齊升的上漲格局走得非常流暢。然而，12月1日，價格意外小跌至3977元/噸，凈多倉銳減至64783手。盡管12月4日收盤價格創出新高4056元/噸，但凈多倉反而繼續下降至42256手。12月5日價格跌至4025元/噸，凈多倉略回升至54697手。12月6日價格跌至3916元/噸，凈多倉回升至60525手。也就是說，多頭主力資金有高位出貨的跡象，雖然日均線系統仍向上發散，但60分鐘均線系統已轉變為向下發散，短期呈空頭格局。總的來看，多空力量的轉換正在悄然進行，大級別的調整行情一觸即發。